9.1. Ограничения в применении опционных моделей к инвестиционным проектам и направления их преодоления

9.1. Ограничения в применении опционных моделей к инвестиционным проектам и направления их преодоления

Факторы опционных возможностей по инвестициям компании, не соответствующие опционам на финансовые активы:

• множественность базовых активов, как источников неопределенности (если по финансовому опциону на акцию фактором нестабильности является цена акции, то факторами нестабильности проекта разработки, например, нефтяного месторождения являются и цена нефти, и величина запасов, и налоговые ставки, и реальная процентная ставка на рынке). Множественность возможностей по отдельному проекту (так называемые радужные опционы);

• негарантированность цены исполнения, так как инвестиционные затраты часто зависят от хода реализации проекта (не всегда могут быть четко зафиксированы);

• неопределенность срока жизни опциона по ряду проектов (сложно фиксировать срок удержания конкурентных преимуществ. Для проектов с защищенными правами (патенты, лицензии) имеется преимущество в применении опционных методов);

• сложность определения дисперсии оценки базового актива.

Наибольшие проблемы возникают с обоснованием оценки дисперсии денежного потока в модель ROV. Могут быть предложены следующие варианты:

• по ранее принимавшимся проектам как оценка волатильности денежных потоков;

• имитационное моделирование;

• дисперсия рыночных оценок (логарифм цен) акций компаний того же бизнеса, что и рассматриваемый проект. (Например, для оценки проекта создания компьютерной сборки следует оценить среднюю дисперсию логарифма цен акций специализированных компаний – производителей компьютеров.);

• дисперсия рыночных цен (логарифм) основного продукта проекта. Например, для проектов разработки месторождений природных ресурсов – цена нефти. Для оценки колеблемости цены на нефть зарубежные исследования базируются на динамике фьючерсных контрактов, зачастую не привязанных к поставкам реального товара. Полученная оценка для мирового рынка сырой нефти – 17-18 % (стандартное отклонение натурального логарифма изменения цены фьючерсных контрактов нефти мировых бирж 0,175 и дисперсия 0,03). Для российского внутреннего рынка нестабильность цен гораздо выше, в расчетах рекомендуется использовать оценку стандартного отклонения на уровне 0,2 – 0,25 (до 25 %). Так как отсутствует биржевая торговля нефтепродуктами, то оценки носят экспертный характер или строятся на корректировке экспортных поставок.

Множественность опционов в инвестиционном проекте (наличие прав на выбор времени, на выход, на расширение) часто снимается через суммирование оценок простых опционов. Множественность базовых активов (как источников неопределенности) можно упростить учетом только факторов систематического риска. То есть как базовый рассматривается актив, имеющий ненулевой систематический риск. В инвестиционных проектах обычно есть несколько факторов неопределенности (по финансовому опциону – только один фактор: цена акции). Например, для проекта разработки нефтяного месторождения, факторами неопределенности могут являться: цена нефти, величина запасов в месторождении, инвестиционные затраты на открытие месторождения, текущие издержки (в том числе налоговые платежи, экспортные пошлины). При множестве факторов неопределенности (риска при знании вероятностных распределений) математическая модель должна включать несколько стохастических процессов. Для избежания этого можно предположить, что под риском следует учитывать только систематический риск (тот, который нельзя устранить диверсификацией). Это предположение аналогично модели САРМ (требуемая доходность определяется только одним фактором: мерой оценки систематического риска – бета-коэффициентом). Систематическим риском обладает только цена нефти, а величина запасов, геологоразведочные работы, инвестиционные затраты содержат нулевой систематический риск. Эти величины могут закладываться в модель по ожидаемым значениям.

Поделитесь на страничке

Следующая глава >

Похожие главы из других книг

Глава 2. Драйверы стоимости и значимость активного управления инвестиционным портфелем

Из книги Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий автора Теплова Тамара Викторовна

Глава 2. Драйверы стоимости и значимость активного управления инвестиционным портфелем Несколько положений характеризуют стоимостной анализ и выстраиваемое на его базе управление стоимостью.1. Стоимость компании определяется будущими денежными выгодами, получаемыми


3.13. Какие опасности таит использование WACC компании в качестве ставки отсечения по инвестиционным проектам

Из книги Истинный профессионализм автора Майстер Дэвид

3.13. Какие опасности таит использование WACC компании в качестве ставки отсечения по инвестиционным проектам Введение в инвестиционный анализ расчетов по средневзвешенным затратам на капитал на практике приводит к многочисленным ошибкам. Наблюдаются две крайние позиции.


11.2. Контроль над инвестиционным бюджетом, экономический и финансовый мониторинг

Из книги Стратегический менеджмент: учебное пособие автора Лапыгин Юрий Николаевич

11.2. Контроль над инвестиционным бюджетом, экономический и финансовый мониторинг Инвестиционный контроль включает в себя сбор и анализ информации о ходе реализации инвестиционной программы (проектов). Мониторинг включает оценку последствий отклонений, анализ


13.4. Подходы для преодоления сопротивления изменениям

Из книги Управленческие решения автора Лапыгин Юрий Николаевич

13.4. Подходы для преодоления сопротивления изменениям И. Ансофф предлагает четыре подхода для преодоления сопротивления изменениям.1. Принудительное управление переменами — метод введения изменений, при котором сопротивление преодолевается с помощью власти высшего


Методы преодоления сопротивления

Из книги 47 принципов древних самураев, или Кодекс руководителя автора Шминке Дон

Методы преодоления сопротивления Способом проведения изменений является применение специальных методов, направленных на преодоление сопротивления, например обучения работников либо вовлечения их в процесс перемен. Исследователи изучали различные методы.Общение и


14.4. Подходы для преодоления сопротивления изменениям

Из книги Финансовый менеджмент – это просто [Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов] автора Герасименко Алексей

14.4. Подходы для преодоления сопротивления изменениям И. Ансофф предлагает четыре подхода для преодоления сопротивления изменениям, преимущества и недостатки которых представлены в табл. 14.2.Таблица 14.2Сравнение методов внедрения перемен Источник: Ансофф И. Новая


Конфликты в коллективе и способы их преодоления

Из книги Лидерство, основанное на принципах автора Кови Стивен Р

Конфликты в коллективе и способы их преодоления Как бы эффективно и правильно ни было организовано управление в структуре, время от времени в ней неизбежно назревают и происходят конфликты. Конфликтология в наши дни стала целой наукой, которая изучает противоречия