Глава 5. Причины отхода от политики инвестирования, максимизирующей стоимость

Глава 5. Причины отхода от политики инвестирования, максимизирующей стоимость

5.1. Инвестиционная активность, максимизирующая стоимость

В большинстве работ, посвященных анализу инвестиционной активности компаний, внимание акцентируется на влиянии внешних (рыночных) факторов: неопределенности, оценки перспектив фондовым рынком, прибыльности данной сферы деятельности. В меньшей степени исследованы внутренние факторы: структура собственности и поведение собственников (их мотивы), передача управления в руки наемного менеджмента, финансовые решения.

Рассмотрение инвестиционной активности компаний в привязке к фундаментальным факторам позволяет сделать вывод о наличии в каждый момент времени оптимальной инвестиционной программы (определенной суммы инвестиций, направляемой на развитие компании), позволяющей максимизировать рыночную стоимость. Эмпирические исследования (инвестиционного поведения программ или инвестиционных действий) (Harris, Raviv, 1996, 1998; McConnell, Servaes, 1995) показывают, что:

• не всегда инвестиционные решения принимаются оптимально, то есть в ряде случаев они не приводят к росту стоимости. Видимыми результатами ошибок являются просчеты при формировании маркетинговых прогнозов, недоучет рыночных сил, смещенность денежных потоков;

• на принятие инвестиционных решений внешние (рыночные) факторы оказывают не более 20 % влияния (изменение инвестиционных решений только на 12-20 % описывается внешними факторами).

При рассмотрении конкретной компании следует учитывать влияние трех внутренних (относящихся исключительно к рассматриваемой компании) факторов, определяющих инвестиционный выбор: психологических особенностей лиц, принимающих решения, агентских конфликтов и финансовой нагрузки (финансовых решений).

Рассматривая неоптимальность принимаемых инвестиционных программ, следует различать две принципиально разные ситуации:

1) принятие проектов, ведущих к снижению стоимости компании (с отрицательным значением NPV);

2) упущенные выгоды от отказа принятия проектов с положительным значением NPV (так называемая ситуация недоинвестирования, underinvestment). Введение в рассмотрение управленческой гибкости позволяет диагностировать еще один аспект отклонения от оптимальной политики инвестирования. Это отход от оптимального момента исполнения опциона (например, слишком раннее исполнение).

На рисунке 25 показаны ситуации с неоптимальным выбором инвестиционной программы как с недостаточной инвестиционной активностью, так и с переинвестированием (overinvestment). В отдельные моменты времени для компании возможна ситуация, когда любое увеличение капитала будет оцениваться как переинвестирование, то есть не будет вести к росту текущего значения стоимости. Переинвестирование может быть и результатом слишком обширной программы вложений, когда прирост стоимости относительно текущего момента времени существует, но выбранное значение инвестиционной программы не максимизирует стоимость компании.

Рис. 25. Ситуации неоптимального выбора инвестиционной программы

Снижение стоимости из-за новых проектов может произойти как в результате заведомо неверно принятого решения (как правило, причина кроется в игнорировании экономических целей или интересов собственников бизнеса из-за агентских конфликтов), так и в результате изменения ситуации на внешнем рынке (например, на момент принятия, исходя из текущих условий функционирования, проект был эффективен, но изменения макрофакторов или отраслевой конкуренции привело к началу оттока средств и к изменению вклада проекта в стоимость компании). Причиной, порождающей вторую ситуацию, является слабая организация управления инвестиционной деятельностью, отсутствие стратегического планирования. Владельцам капитала компании и менеджерам важно отслеживать ситуации снижения стоимости, порождаемые инвестиционными решениями, и реагировать на них – закрывать неэффективные проекты или изменять бизнес-модель их реализации. Еще один важный результат анализа неэффективных инвестиций – накопление опыта.

Итак, сгруппируем причины неоптимальных инвестиционных решений следующим образом:

1) исходно неэкономические цели инвестирования (проекты – «белые слоны»);

2) поведенческие аспекты нерациональности выбора инвесторов;

3) агентские проблемы (конфликт «собственник – менеджер»);

4) несоответствие инвестиционной политики компании выбранной стоимостной модели анализа (например, принятие инвестиционных решений, соответствующих акционерной модели при целевой установке реализации стейкхолдерской модели). Это несоответствие проявляется в использовании управленческой гибкости (опционных возможностей);

5) влияние финансовых рисков, проявляющееся в трех аспектах:

а) эффект «нависания долга», приводящий к недоинвестированию;

б) эффект «замещения активов», приводящий к переинвестированию;

в) эффект отхода от оптимального (экономически целесообразного с точки зрения максимизации стоимости компании) срока жизни инвестиционного проекта, что порождает как переинвестирование, так и недоинвестирование в зависимости от срочности и открытости заемных источников;

6) дополнительные «агентские издержки долга» из-за роста конфликтов между владельцами собственного и заемного капитала;

7) бизнес-модель диверсифицированного роста без адекватной поддержки финансовой моделью и в результате неэффективность функционирования внутреннего рынка капитала.

Поделитесь на страничке

Следующая глава >

Похожие главы из других книг

5.5. Опционные характеристики инвестиционных проектов и стимулы к их задействованию: отход от оптимальной политики инвестирования из-за преобладания интересов владельцев собственного капитала над интересами других стейкхолдеров

Из книги Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий автора Теплова Тамара Викторовна

5.5. Опционные характеристики инвестиционных проектов и стимулы к их задействованию: отход от оптимальной политики инвестирования из-за преобладания интересов владельцев собственного капитала над интересами других стейкхолдеров Следует учитывать еще один агентский


Глава 6. Направления инвестирования и рыночная стоимость

Из книги Маркетинг: конспект лекций автора Логинова Елена Юрьевна

Глава 6. Направления инвестирования и рыночная стоимость Инвестиционный выбор компании строится по трем большим блокам объектов инвестиционного рынка:1) капитальные вложения (как объекты реального инвестирования с созданием материальных долгосрочных активов);2)


10. Сущность и значение товарной политики. Формирование товарной политики

Из книги Управление жизненным циклом корпорации автора Адизес Ицхак Калдерон

10. Сущность и значение товарной политики. Формирование товарной политики Товарная политика – это сложная многоступенчатая деятельность фирмы.Главным условием выживания и процветания фирмы является выпуск на рынок нового либо модифицированного товара.Сущность


Глава 14 ПРИЧИНЫ СТАРЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИЙ

Из книги Управление ценами в ритейле автора Липсиц Игорь Владимирович

Глава 14 ПРИЧИНЫ СТАРЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИЙ Причинами старения организаций являются потеря гибкости и усиление контролируемости. Когда контролируемость растет, а гибкость снижается, организация все больше утрачивает связь с внешней средой, так как скорость изменения во


Глава 15 СТРУКТУРНЫЕ ПРИЧИНЫ СТАРЕНИЯ

Из книги Система вознаграждения. Как разработать цели и KPI автора Ветлужских Елена Н.

Глава 15 СТРУКТУРНЫЕ ПРИЧИНЫ СТАРЕНИЯ Структура, по моему мнению, включает в себя три подсистемы: структуру обязанностей, структуру полномочий и структуру вознаграждений. Эти структуры связаны между собой и должны быть приведены во взаимное соответствие. Вы не можете


ШАГ 1. ИЗУЧИТЕ ПРИНЦИП ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Из книги Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов автора Тиссен Рене

ШАГ 1. ИЗУЧИТЕ ПРИНЦИП ИНВЕСТИРОВАНИЯ В чем заключается принцип инвестирования? Вы вкладываете деньги, и за определенный период сумма увеличивается. Чем больше вы инвестировали, тем больше вы получите.Зачем мне нужно изучать принцип инвестирования? Так вы сможете


Глава 4 Скидки за особые условия продаж как инструмент ценовой политики фирмы

Из книги Кризис – и Ты победитель. Удвоение прибыли твоего предприятия в трудное время автора Масленников Роман Михайлович

Глава 4 Скидки за особые условия продаж как инструмент ценовой политики фирмы 4.1. Система скидок с цен как инструмент стимулирования продаж:чем плановые скидки отличаются от тактических;основные варианты тактических скидок.4.2. Скидки за большой объем закупок:почему


Глава 11 Основы выбора ценовой политики ритейловой компании

Из книги Выход из кризиса. Новая парадигма управления людьми, системами и процессами автора Деминг Уильям Эдвардс

Глава 11 Основы выбора ценовой политики ритейловой компании 11.1. Место ценообразования в системе управления торговыми операциями:что определяет границы ценового маневра в рознице;почему с ценой надо быть столь осторожным.11.2. Цели фирмы и их влияние на управление


Глава 1 Системный подход. Определение корневой причины проблем

Из книги Управление бизнес-процессами. Практическое руководство по успешной реализации проектов автора Джестон Джон

Глава 1 Системный подход. Определение корневой причины проблем Если управление традиционным способом (по компонентам и с позиций «мира затрат») напоминает попытку управлять стаей диких котов, то компании, перешедшие на системный подход, достигают такого уровня


Глава 1. Современные финансово-экономические кризисы: причины, проблемы и поиск путей выхода

Из книги автора

Глава 1. Современные финансово-экономические кризисы: причины, проблемы и поиск путей выхода Спад – это когда ваш сосед теряет работу, кризис – когда работу теряете вы. Сегодня можно услышать множество различных рассуждений о кризисе в России. Проблему рассматривают с