3.14. Заключительные рекомендации по обоснованию барьерной ставки инвестирования

3.14. Заключительные рекомендации по обоснованию барьерной ставки инвестирования

Компании реализуют инвестиционную деятельность через инвестиционный портфель, то есть множество проектов. Не следует ко всем проектам подходить с неизменной ставкой отсечения. Первый вопрос, который должен быть исследован, – какие риски соответствуют данному проекту, является ли проект «коммерческим» по сути.

Для рискованных коммерческих проектов целесообразно использовать сценарный метод анализа (например, дерева вероятностей) и оценивать общий эффект по проекту через вероятностное распределение оцененных сценариев с безрисковой ставкой доходности. Фактически в этом случае риск будет включен в денежные потоки. Такой метод позволяет отразить влияние факторов риска в отдельные моменты времени по проекту, а не во все периоды его жизни. Обратим внимание, что метод WACC или метод обоснования скорректированной на риск ставки дисконта априори предполагает, что неизменная ставка применяется для всех лет реализации проекта.

Главное требование к инвестиционной программе: доходность инвестирования должна превышать затраты на капитал компании.

Например, если доходность проектов создания интеллектуального капитала (социальные, инновационные проекты) нулевая, то экономическая прибыль, создаваемая этими проектами составит:

EVA = (0 – WACC) x X/Inv,

где X– величина инвестиций на данную группу проектов; Inv – общая величина инвестируемого капитала данного года.

Экономическая прибыль по компании равна сумме экономической прибыли по направлениям (проектам). Считая, что коммерческие проекты обеспечивают доходность ROCE, получаем следующее требование по эффективности:

(0 – WACC) x X/Inv + (1 – X/Inv) x (ROCE – WACC) > 0

или X/Inv < 1 – WACC/ROCE.

Таким образом, если коммерческие проекты зарабатывают доходность (ROCE), равную WACC компании, то отсутствует возможность принятия некоммерческих проектов. Чем выше текущая доходность по коммерческим проектам, тем больше может быть доля инвестиций, направляемых на НИОКР и другие некоммерческие программы. Например, если по коммерческим проектам доходность превышает в среднем затраты на капитал в 2 раза, то доля некоммерческих проектов может достигать 50 % общего объема инвестиций.

Пример 24

Компания, исходя из общеотраслевой специфики и стратегии компаний-лидеров, в новом направлении деятельности в рамках инвестиционной стратегии заложила на НИОКР 300 млн долл. из общей инвестиционной программы в 1 млрд долл. Текущая оценка инвестиций в НИОКР показывает отдачу на уровне -13 % (MIRR = -0,13). Затраты на капитал компании составляют 11 %. Оценка барьерной ставки коммерческих проектов будет осуществляться по соотношению:

(300/1000) х (-13 %) + (k) х 700/1000 > 11 %; k > 21,3%.

Таким образом, коммерческие проекты должны обеспечивать доходность в среднем не ниже 21,3 % годовых.