2.3. Сложность оценки стоимости в условиях инфляции

2.3. Сложность оценки стоимости в условиях инфляции

Стоимость, создаваемая инвестиционным проектом или текущей деятельностью компании может оцениваться как по прогнозируемым реальным денежным потокам (в ценах покупательной способности года t = 0), так и в номинальных денежных потоках, сформированных с учетом складывающихся на рынке изменений цен. Ставка дисконта выбирается следующим образом:

• «номинальные денежные потоки – номинальная ставка дисконта»;

• «реальные потоки, то есть в покупательной способности базового года, – реальная ставка».

В практике анализа прироста стоимости часты следующие ошибки: либо всегда ставкой дисконта выступает номинальная (то есть наблюдаемая на рынке) ставка доходности, либо при формировании денежного потока проекта смешиваются поступления и расходы, спрогнозированные на разных принципах. Например, в практике оказывается проще оценить в номинальных величинах поступления денег (так как самым сложным является прогноз роста цен на выпускаемую по проекту продукцию). Для прогноза издержек в номинальных величинах требуются оценки изменения цен по всей номенклатуре затрат, включая прогноз роста заработной платы, коммерческих расходов. Как результат – на практике эти величины задаются в реальных величинах (то есть не корректируются на изменения цен). Даже при аккуратном соблюдении принципа соответствия (например, расчет в базовых ценах года 0) сохраняется проблема отражения амортизационных выгод, так как расчетный поток по амортизации всегда формируется как номинальный. Покажем корректный вариант расчета на численном примере.

Пример 3

Компания рассматривает 10-летний инвестиционный проект, денежные потоки которого показаны в табл. 7. Потоки оценены в ценах текущего года. Текущие рыночные характеристики: требуемая доходность по капиталу компании 21 % годовых, безрисковая доходность 9 % годовых (по наблюдаемым значениям государственных ценных бумаг).

Таблица 7

Финансовая информация по проекту

Оцененный по проекту ежегодный денежный поток в 153,9 тыс. долл. включает две составляющие, оцененные по разным правилам: операционный поток в 144,9 тыс. долл. является реальным и должен дисконтироваться по ставке 16 % годовых, а налоговый щит по амортизации является номинальным и соответствующая ему ставка дисконтирования – 9 %. Итоговый расчет примет вид: V= PV денежных потоков поkреал. + PV налогового щита по kf номин. + PV ликвид. стоим. по k номин.

Если денежные потоки поступают не в конце года, а в середине, то оценка компании имеет вид:

V = 144,9 x (1+ 0,16)0,5 x PVIFА (16 %, 10 лет) + 9 x (1+0,09)0,5 x PVIFА (9 %, 10 лет) + 300 (1,04)10 / (1+ 0,21)10 = 156,06 (табличное значение приведенной оценки единичного аннуитета при ставке 16 % на отрезке 10 лет) + 9,4 B (табличное значение приведенной оценки единичного аннуитета при ставке 9 % на отрезке 10 лет) + 66 = 156,06 4,83 + 9,4 6,42 + 66 = 880,1.

Наши расчеты могут оказаться не совсем верными из-за игнорирования налоговых платежей, связанных с ликвидационной стоимостью. Так как оборудование продается по цене выше балансовой, то возникает налог на прибыль с разницы рыночной и балансовой оценок. Предполагая текущую цену оборудования за 300 тыс. долл. и ежегодную амортизацию 30 тыс., за 10-летний период активы будут самортизированы. Если бы активы имели цену 400 тыс. долл., то балансовая оценка на конец 10-го года составила бы (400 – 30 х 11) = 70 тыс. долл. Дополнительная прибыль от продажи активов составит 400 х 1,0410 – 70 = 592 – 70 = 522 тыс. долл. Налог на прибыль при ставке 30 % составит 156,6 тыс. долл.

Денежный поток по ликвидационной стоимости составит 592 – 156,6 = 435,4 тыс. долл.

PV ликвидационной стоимости = 435,4/(1+ 0,21)10.

Поделитесь на страничке

Следующая глава >

Похожие главы из других книг

Простота и сложность

Из книги В поисках совершенства. Уроки самых успешных компаний Америки автора Питерс Томас Дж

Простота и сложность Все гениальное просто. Одно из ключевых преимуществ ус­пешных компаний состоит в том, что они осознали, насколько важно не терять простоту, даже если обстоятельства настоятель­но требуют усложнения. На это имеется веская причина, и мы обратимся за


81 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ФИНАНСОВОГО ХАРАКТЕРА В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Из книги Финансовый менеджмент. Шпаргалка автора Загородников С. В.

81 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ФИНАНСОВОГО ХАРАКТЕРА В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ Основополагающим принципом ведения бух–галтерского учета является оценка объектов учета по себестоимости. В условиях инфляции подобные оценки могут значительно отличать–ся от текущих


Переменная сложность системы во времени

Из книги Организация времени. От личной эффективности к развитию фирмы автора Архангельский Глеб

Переменная сложность системы во времени Наиболее простой способ «облегчения» системы без существенных потерь качества автор статьи подсмотрел у одного тренера по легкой атлетике. Тренер советовал своим ученикам следующий режим: раз в квартал устраивать


Об условиях работы

Из книги 47 принципов древних самураев, или Кодекс руководителя автора Шминке Дон


Сложность используемых фраз

Из книги Бизнес-презентация. 100 советов, как продавать проекты, услуги, товары, идеи автора Ребрик Сергей

Сложность используемых фраз Если вы хотите, чтобы вас понимали большинство слушателей, старайтесь говорить не слишком быстро, используя короткие и простые предложения.Как показывают исследования, половина взрослых не улавливают смысл, если во фразе больше 15 слов. В


Сложность и запутанность

Из книги Безжалостный менеджмент. Реальные законы управления персоналом автора Парабеллум Андрей Алексеевич

Сложность и запутанность Очень сильным инструментом является сложность и запутанность. Мы встраиваем в систему сложные элементы. Чем сложнее система, тем труднее ее увести, поскольку она непрозрачна, все ее элементы неочевидны. Например, когда мы делаем лидген с нулевой


Правило 2 Управление динамикой цен с учетом инфляции

Из книги Управление ценами в ритейле автора Липсиц Игорь Владимирович

Правило 2 Управление динамикой цен с учетом инфляции Обсуждая, насколько для фирмы-ритейлера важна стабильность цен, должна ли система цен в данном торговом центре или данной сети немедленно корректироваться при изменении издержек или спроса, менеджерам компании


От дефляции к инфляции

Из книги Как преодолеть кризис. 33 эффективных решения для вашей компании автора Хэмен Саймон

От дефляции к инфляции Избыток производственных мощностей продолжит оказывать давление на цены в краткосрочном периоде. Более того, потребители станут еще активнее экономить деньги. «Банки, компании и государства берегут свою ликвидность и не торопятся тратить


Глава 8 Способы оценки бренда и стоимости компании

Из книги Бренд-менеджмент автора Семенова Е. А.

Глава 8 Способы оценки бренда и стоимости компании Рано или поздно в компании назревает необходимость оценки стоимости брендов. Этому способствуют несколько причин.1. Для достоверного отражения в бухгалтерской отчетности нужно точно знать стоимость нематериальных


Фактор 5. Размер и сложность базы клиентов

Из книги Удвоение личных продаж: Как менеджеру по продажам повысить свою эффективность автора Колотилов Евгений

Фактор 5. Размер и сложность базы клиентов Тайм-менеджмент зависит также от размера и сложности клиентской базы. Небольшая узкосегментированная клиентская база предполагает одни способы управления временем; большая, разбросанная по стране, база со значительным